一季度延续高增长 科创板业绩增速居A股板块之首

作者/刘洋

生产/每日财务报告

去年机械的表现可以说是严重超出预期。在此之前，业内预计2019年更换潮已经达到顶峰，但2020年工程机械销量再次实现大幅增长。

据中国工程机械工业协会行业统计，2020年纳入统计的25家主机制造企业共销售各类挖掘机械产品1万台套，同比增长39.0%；其中，国内市场销量为1万辆，同比增长40.1%。

2021年1月，挖掘机销售继续火爆。中国工程机械工业协会对26家挖掘机制造企业进行了统计。数据显示，2021年1月，各类挖掘机销售，同比增长97.2%；其中国内台湾同比增长%，出口3575台同比增长63.7%。此外，装载机同比增长52.4%，推土机同比增长55.4%。

繁荣仍然充满希望。

受疫情影响，2020年1月数据偏低。有些投资者可能认为今年的高增长是去年基数低造成的。事实上，即使扣除2020年的数据，今年1月份三款产品(挖掘机、推土机、装载机)的销量实际上也高于2019年。因此，业内人士表示，今年上半年，整体水平将比2019年和2020年高出一个数量级。

国内外数据表明，房地产和基础设施的投资变化直接影响工程机械行业的景气度。从历史数据来看，挖掘机销量与固定资产投资，尤其是房地产开发投资具有很高的相关性。2004-2019年，挖掘机销量年均复合增长率约为15%，同期房地产投资和基建投资复合增长率分别为15.8%和16.1%。数据基本吻合。从2008年第三季度到2009年第一季度，房地产开发投资明显下降。同期挖掘机销量大幅下滑，最高单季下滑近30%。2015年第四季度至2017年第二季度房地产投资回暖期间，挖掘机销量大幅增长。

数据显示，2020年1-12月，房地产业固定资产投资同比增长5.0%，继续回升。1-12月，基础设施建设投资同比增长3.4%，其中，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比增长17.6%。数据显示，2021年1月小松挖掘机在中国的利用小时数达到小时，同比增长87.0%，处于合理水平。在经济萧条的背景下，国家的投资热情难以消退。

另一方面，中国是工程机械最大的单一市场，但国内工程机械的人均拥有量仍然很低。以挖掘机为例。目前中国建筑行业挖掘机人均保有量为334台/万人，而日本2017年挖掘机人均保有量达到1344台/万人，是中国的近4倍。随着我国农民工老龄化和新生代农民工断层，用更多的机器代替人力是大势所趋。这些替代需求构成了工程机械的增量市场。

同时，国外的工程机械配件应用广泛，常用的种类差不多有30多种，而我们常用的可能不会超过5种。随着人工成本的进一步增加和配件能力水平的提高，我国配件的使用量将进一步增加。这类配件的增加不仅会带动自身的增长，还会影响挖掘机这种大产品的销量，进一步拓展其应用领域。在一些人工领域，挖掘机装上合适的配件就可以直接上阵了。

从出口来看，很多媒体都宣传去年挖掘机出口也保持了比较大的增长。这个必须解释。去年挖掘机出口增长主要是挖掘机数量，出口近一台。海关数据显示增长了26.1%，而工程机械的出口总值

主要是小产品或者一些单价较低的产品出口占比较高。2021年1月，出口了3575台挖掘机。从去年全年来看，只有12月份在这个数字以上，其他1-11月份的数量都比今年1月份少。业内人士预计，2021年出口金额可能保持10%左右的增长。

去年年底，生态环境部发布了工程机械生态标准，将于明年年底实施。从目前的进展来看，部分企业在技术准备上也进入了一些实质性的流程，排放标准的切换也将推动换机潮。

马太效应越来越明显。

行业低迷洗牌后，工程机械市场集中度进一步提高，设备更新换代需求(2009-2013年销售高峰期产品基本需要更新)，行业走出低谷，整体利润水平明显提升。国内工程机械领先份额相对稳定，未来将继续保持领先地位。从市场结构来看，2009年以来，国内挖掘机行业的竞争结构发生了很大的变化。随着国产品牌综合竞争力的提升，产品的性价比优势逐渐凸显，市场份额不断扩大。

2020年全年，外资挖掘机销量占比37.4%，今年1月下滑至30.6%。2002年之前，国内挖掘机市场几乎被外资垄断，国产挖掘机市场份额不足10%。国产品牌挖掘机几乎从无到有逐渐取代国外品牌。到2020年，三一、徐工、卡特、柳工、龚琳五大头部企业的市场份额总和将达到%。如果除去外资卡特，剩下的四家国内企业市场份额为61.91%，集中度还是很高的。从去年开始，中联也在挖掘机业务上发力，计划补齐土方机械短板。在挖掘机业务的第一年，将实现2%以上的市场份额。公司是影响挖掘机行业竞争格局的最后一个变量。

与挖掘机领域相比，国内混凝土机械行业集中度较高，呈现双寡头竞争格局。三一和中联的混凝土。

泵车

总市场份额超过50%，在臂长超过50米的高米端泵市场总市场份额超过90%。

汽车

升高 重机

行业竞争格局清晰，徐工、中联、三一三大厂商市场竞争力突出，相比其他厂商优势明显，CR3市场份额过去10年均超过80%，近两年市场份额进一步提升至90%以上，行业集中度有所提升。过去多年，徐工长期占据汽车起重机的半壁江山，市场份额超过中联和三一两家之和，本轮经气周期复苏以来，徐工市场份额逐渐回落，中联和三一依托差异化的产品技术创新及优质的销售服务体系市场份额不断提升，三大主机厂份额差距逐渐缩小，2020年徐工的市场份额回落至36%左右，中联和三一分别提升至30%、26%左右，汽车起重机“三分天下”的行业竞争格局基本确立。

从数据上就可以直观的看出来，挖机、混凝土机械、起重机等重点工程机械已经基本被头部那几家企业给垄断了，中小企业已经没有了生存空间。

另一方面，在国际市场上，本土巨头的实力不断提升，以行业代表企业三一重工为例，2017-2019年，公司人均创收分别为270.94、321.13、410.11万元，同比增长60.14%、18.52%、27.71%，呈快速增长趋势。2017年超过小松237.62万元，比小松高14.02%，2019年首次超过卡特彼勒的363.39万元，比卡特彼勒高12.86%。

过去在市场周期性波动的过程中，工程机械行业的竞争格局不断达到优化，龙头企业的市场份额进一步提升。而当下行业的周期波动性得到收敛，在业绩确定性较高的背景下有助于提高龙头企业的估值水平。